Понятие инвестиционного портфеля, цели его формирования и типы. Концепция дохода и риска по портфелю

Тип инвестора

Цели инвестирования

Степень риска

Тип финансового актива

Вид портфеля

Консервативный

Защита от инфляции

Государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных стабильных эмитентов

Высоконадежный, но низкодоходный

Умеренный

Длительное вложение капитала и его рост

Малая доля государственных ценных бумаг, большая доля ценных бумаг крупных и средних, но надежных эмитентов с длительной рыночной историей

Диверсифицированный

Агрессивный

Спекулятивная игра, возможность быстрого роста вложенных средств

Высокая доля высокодоходных ценных бумаг небольших эмитентов, венчурных компаний

Рискованный, но высокодоходный

Стратегический

Управление и контроль в акционерном обществе

Акции определенных эмитентов

Пакет одноименных акций

Нерациональный

Нет четких целей

Произвольно подобранные ценные бумаги

Цели, типы, принципы, этапы формирования портфелей.

Портфель – это совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей (ценных бумаг и других финансовых активов), служащие инструментом для достижения конкретных задач и целей.

Инвестиционный портфель – целенаправленная сформированная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработкой инвестиционной стратегии предприятия.

Исходя из этого основная цель формирования инвестиционного портфеля – это обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений.

В зависимости от направленности инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей:

1. Максимизация роста капитала.

2. Максимизация роста дохода

3. Минимизация инвестиционных рисков

4. Обеспечение требуемой ликвидности инвестиционных активов.

Существует два основных типа портфелей:

1) Портфель дохода – ориентированный на преимущество получения дохода за счет процентов и дивидендов.

2) Портфель роста – направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости включенных в него инвестиционных ценностей.

Исходя из целей формируются задачи. Задача состоит в обеспечении совокупности ценных бумаг, входящих в портфель, и таких инвестиционных характеристик, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги. Желаемые инвестиционные характеристики достигаются манипулированием ценными бумагами в портфеле.

Учет приоритетных целей при формировании инвестиционного портфеля лежит в основе определения соответствующих нормативных показателей, служащих критерием при отборе вложений для инвестирования портфеля и его оценке.

В зависимости от принятых приоритетов в качестве такого критерия инвестор может установить предельные значения прироста капитальной стоимости, дохода, уровня допустимых инвестиционных рисков, ликвидности.

Вместе с тем в составе инвестиционного портфеля могут сочетаться объекты с различными инвестиционными качествами, что позволяет получить достаточный совокупный доход при консолидации риска по отдельным объектам вложений.

Тем не менее, специфические цели формируют типы инвестиционных портфелей:

1. По видам инвестиционной деятельности:

· Портфель реальных инвестиций

· Портфель финансовых инвестиций в ценные бумаги

· Портфель прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты).

· Портфель инвестиций в оборотные средства.

2. По целям инвестирования (инвестиционной стратегии):

· Портфель роста

· Портфель дохода

· Консервативный портфель – формируется за счет мало рисковых инвестиций, обеспечивающих более низкий темп роста дохода и капитала, чем портфель роста и портфель дохода.

3. По степени достижения поставленных целей:

· Сбалансированный портфель – полностью соответствует инвестиционной цели стратегии предприятия.

· Несбалансированный – не соответствует инвестиционной цели, то есть стратегии предприятия.

Принципы:

1) Обеспечение реализации инвестиционной стратегии – должна соответствовать стратегии предприятия, обеспечивая преемственность долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности предприятия.

2) Обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам, то есть перечень выбираемых объектов инвестиций должен ограничиваться возможностью обеспечения их ресурсами.

3) Оптимизация соотношения доходности и ликвидности, что означает соблюдения определенных инвестиционных стратегий предприятий, пропорций между доходом и риском.

4) Обеспечение управляемостью портфелем, то есть соответствия объектов инвестирования кадровому потенциалу и возможности осуществления оперативного реинвестирования средств.

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется после того, как сформулированы цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирований инвестиционного портфеля с учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры рынка.

Этапы формирования инвестиционного портфеля:

1. Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса.

2. В результате проведения анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

3. Важным этапом в формировании инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для вложения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования инвестиционного оптимального портфеля.

Факторы, учитываемые при формировании инвестиционного портфеля:

А. Факторы, позволяющие произвести предварительный отбор инвестиционных проектов:

1. Приоритеты в политике реализации структур перестройке экономики региона;

Состояние отраслевой среды, характеризующейся стадией цикла, в которой находится отрасль;

Структура и конкурентоспособность отрасли;

Законодательство и нормативная база.

2. Соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности компании:

· Степень разработанности инвестиционного проекта

· Концентрация средств на ограниченном числе объектов

· Сравнительно быстрые сроки окупаемости вложений

· Наличие производственной базы и инфраструктуры для реализации инвестиционного проекта

· Форма инвестирования

· Структура источников финансирования инвестиционного проекта, доля собственных и привлеченных средств в реализации проекта.

Б. Факторы, определяющие формирование фондового портфеля:

1. Приоритеты целей инвестирования, реализация которых обуславливает выбор конкретного типа инвестиционного портфеля.

2. Степень диверсификации инвестиционного портфеля

3. Необходимость обеспечения требуемой ликвидности портфеля

4. Уровень и динамика процентной ставки

5. Уровень налогообложения доходов по различным финансовым инструментам.

Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска

Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициента риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций.

В начале по каждому виду инвестиций оценивается уровень риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как соотношение сумм инвестиций по рассматриваемым направлениям взаимозависимости с учетом риска и общей суммы инвестиций по формуле:

R – совокупный риск,

I i – инвестиционные выплаты по i-тому направлению,

Σ I i R i – показатель риска по i –тому направлению,

Σ I – общий объем инвестиций.

Данная формула используется в случае, когда динамика доходности размещаемых инвестиций в портфеле взаимозависима или малозависима.

При подборе альтернативных инвестиций совокупный риск может быть уменьшен. Уменьшение совокупного риска может быть и при росте количества разнообразных ценных бумаг портфеле.

При оценке инвестиционного портфеля банков с точки зрения ликвидности и процентного риска можно использовать показатель уровня риска, предложенный выше, который рассчитывается, как соотношение между инвестиционными активами и источниками финансирования, взвешенными по объемам и срокам:

S = Σ Ia t - Σ Ip t ,

где S – показатель уровня риска,

Ia t - инвестиционные вложения, взвешенные по срокам

Ip t – источники финансирования инвестиционных вложений, взвешенные по срокам.

Чем больше значение S, тем больше уровень риска.

Для определения степени стабильности инвестиционного портфеля используется коэффициент:

где I ar – инвестиционные активы, взвешенные с учетом риска,

I ps – источники их финансирования, взвешенные с учетом стабильности.

K S – низкое значение коэффициента свидетельствует о недостаточной эффективности использования источников финансирования инвестиций, а более высокое – о повышенном риске и неустойчивости структуры инвестиционного портфеля.

Оценить стабильность инвестиционного портфеля предприятия можно путем расчета соотношения между суммами вложений по различным направлениям инвестирования и объемом собственных средств:

Приведенное соотношение позволяет оценить соответствие инвестиционной доходности принципам доходности, ликвидности и надежности.

Методы уменьшения степени риска портфеля ценных бумаг:

1. Диверсификация инвестиций – это вид инвестиционной стратегии, связанный с расширением инвестиционной деятельности, а именно:

· Портфель ценных бумаг, построенный по принципу диверсификации предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Приемлем для отраслевых и региональных уровней, различных элементов.

· При диверсификации необходимо учитывать специфику российского рынка ценных бумаг, которому может быть присуще внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности ценных бумаг: здесь учитывается высокая корреляция курсов, входящих в один эшелон, корреляция курсов из различных эшелонов и т.д. Учет специфики создает определенные предпосылки для эффективной, с позиции снижения риска, диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать ценные бумаги различных эшелонов.

3. Современные теории портфеля:

· Модель Марковица:

Суть: существует бесконечное число портфелей, доступных для инвестора. Но в то же время инвестор должен рассматривать только те портфели, которые принадлежат к эффективному множеству. Однако эффективное множество Марковица представляет собой изогнутую линию, что предполагает наличие бесконечного числа точек на ней. Согласно данной теории существует бесконечное количество эффективных портфелей.

С целью преодоление проблемы выбора оптимального портфеля, Марковиц предложил метод критической линии. Согласно данному методу для начала инвестор должен оценить выбор ожидаемой доходности и ковариационную матрицу.

Алгоритм начинается с определения портфеля с наивысшей ожидаемой доходностью – этот портфель считается наиболее эффективным.

Затем определяется количество угловых портфелей (при помощи алгоритма), которые связаны с ценными бумагами и полностью описывают эффективное множество.

Угловой портфель – это эффективный портфель, обладающий следующими свойствами: любая комбинация двух смежных углов портфелей представляет собой третий портфель, лежащий в эффективном множестве между двумя угловыми портфелями, а эти два смежных уже не будут являться эффективными.

Строятся более десятка эффективных портфелей. После того, как были определены структура и местоположение эффективного множества Марковица, можно определить состав оптимального портфеля инвестора.

Если ожидаемая доходность оптимального портфеля (ŕ) и оптимальной доходности двух ближайших углов портфелей обозначены как ŕ а и ŕ в, тогда состав оптимального портфеля может быть определен:

ŕ = ŕ а · у +

Оптимальный портфель будет состоять из доле «у» инвестирований в ближайшем угловом портфеле, находящийся «Выше» оптимального, и долей «1-у» инвестируемых в ближайший угловой портфель, располагаемый «ниже» оптимального.

Если вектор весов ближайших верхних и нижних угловых портфелей обозначены х а и х b , то веса отдельных ценных бумаг равны: ŕ = (у + х а) +

· Модель оценки капитальных активов – модель Шарпа.

Ожидаемая доходность актива может определить с помощью ликвидных моделей.

Суть – изменение доходности и цены актива зависит от ряда показателей, характеризующий состояние рынка или индексов. Простая индексная модель предложенная Шарпом называется рыночной Моделью.

В данной модели представлена зависимость между ожидаемой доходностью актива и ожидаемой доходностью рынка и актива. Формула: Е(r i) = y i + β i E(rm) + ξ i

Е(r i) – ожидаемая доходность актива

y i - доходность актива в соответствии воздействия на него рыночных факторов

β i – коэффициент активов.

E(rm) – ожидаемая доходность рыночного портфеля.

ξ i – неизвестная случайная переменная ошибка, которую нельзя объяснить действием рыночных сил.

· Модель стратегического управления портфелем.

Управление портфелем можно выделить две основные стратегии: пассивную и активную.

Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, которые полагают, что рынок является эффективным, соответственно: нет необходимости часто пересматривать портфель, так как эффективный рынок всегда правильно оценивает активы. То есть линия рынка актива и линия рынка капитала условно равны.

Пассивный менеджер не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска и пассивный портфель пересматривается только в том случае, если изменяются установки инвестора или изменяются мнение на рынке в отношении портфеля.

Вывод: Пассивное управление портфелем состоит в приобретении с целью держать их длительный период времени (например, облигации)

Активную стратегию проводят менеджеры, полагающие, что рынок не всегда в отношении отдельных бумаг является эффективным, а инвестор имеет различное ожидание относительно их доходности и риска.

В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к тому, чтобы часто пересматривать портфель в поисках финансовых инструментов.

Активную стратегию менеджер может строить на основе кредитования, приобретение рыночного портфеля в сочетании с взаимно заимствованием.

Менеджер должен периодически пересматривать портфель, хотя это чревато высокими комиссионными расходами, но это оправдывается.

Для более эффективной стратегии проводится мониторинг инвестиционного портфеля с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений.

Важным принципами проведения мониторинга являются:

1. Сопоставимость результатов для обеспечения, которых необходимо применять единую методику и исполнять ее через равный интервал времени.

2. Результативность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей портфеля, степени ее репрезентативности. А также чувствительности к неблагоприятным изменениям имеют отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Теория эффективных портфелей направлена на решение практической задачи о рассредоточении капитала по различным видам денных бумаг в условиях неопределенности. Основные положения этой теории были разработаны американским математиком Г. Марковицем в 1950 - 1951 годах.

В данном курсовом проекте изучаются портфели ценных бумаг.

Портфель -- это набор финансовых активов, которыми располагает инвестор. В него могут входить как инструменты одного вида, например, акции или облигации, или разные активы: ценные бумаги, производные финансовые инструменты, недвижимость. Главная цель формирования портфеля состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации портфеля, т. е. распределения средств инвестора между различными активами, и, во-вторых, тщательного подбора финансовых инструментов.

Главными параметрами при управлении портфелем, которые необходимо определить менеджеру, являются его ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель, менеджер не может точно определить будущую динамику его доходности и риска. Поэтому свой инвестиционный выбор он строит на ожидаемых значениях доходности и риска. Данные величины оцениваются, в первую очередь, на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени. Поскольку будущее вряд ли повторит прошлое со стопроцентной вероятностью, то полученные оценки менеджер может корректировать согласно своим ожиданиям развития будущей конъюнктуры.

портфель инвестиционный риск доходность

1. Моделирование риска

1.1 Основное понятия и моделирование риска

Под инвестиционным портфелем понимается целенаправленно сформированная совокупность вложений в инвестиционные объекты, соответствующая определенной инвестиционной стратегии. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей, в качестве которых могут выступать:

Максимизация роста капитала;

Максимизация роста дохода;

Минимизация инвестиционных рисков;

Обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля.

Формирования инвестиционного портфеля связано с подбором определенной совокупности объектов инвестирования для осуществления инвестиционной деятельности. Суть портфельного инвестирования состоит в улучшении возможностей инвестирования путем придания совокупности объектов инвестирования тех инвестиционных качеств, которые недостижимы с позиции отдельно взятого объекта, а возможны лишь при их сочетании. Структура инвестиционного портфеля отражает определенное сочетание интересов инвестора. Таким образом, инвестиционный портфель выступает как инструмент, посредством которого достигается требуемая доходность при минимальном риске и определенной ликвидности.

Дадим определение доходности. Рассмотрим период времени (t ,), ?t > 0. Пусть - стоимость некоторого имущества, например акции, в момент времени t ; - стоимость того же имущества в момент времени; D - доход, полученный от владения имуществом в этот период времени. Тогда

Мы считаем, что > 0, > 0. Хотя мы и назвали D доходом, для нас несущественно, положительно D , отрицательно или равно 0. Если имуществом являются акции, то D - это дивиденды, выплаченные в рассматриваемый период времени, и в этом случае D ? 0. Из определения видно, что доходность может быть как положительным, так и отрицательным числом, или равняться 0 8 .

Мы будем рассматривать идеальный рынок, где выполняются следующие условия. Предполагается, что все ценные бумаги абсолютно ликвидны и бесконечно делимы. Это означает, что в любой момент времени можно купить или продать любое количество каких угодно ценных бумаг и даже сколь угодно малую долю любой ценной бумаги. Цена покупки совпадает с ценой продажи. Расходы на покрытие трансакционных издержек и уплату налогов в расчет не принимаются.

Кому-то сделанные предположения могут показаться слишком далекими от реальной жизни. Однако именно теория, построенная при указанных предположениях, является базовой. Изменение в той или иной форме этих предположений приводит к усложнению теории и к приближению ее к реальной жизни.

Допустим, что цель управления заключается в том, чтобы к моменту времени () путем вложения средств в ценные бумаги максимально увеличить капитал, имеющийся в момент временя. Если бы доходности для всех ценных бумаг были предсказуемы абсолютно точно, то вопрос о рассредоточении капитала не возникал бы. Нужно было бы просто вложить все средства, как собственные, так и, если это возможно, заемные, в ценные бумаги с максимальной доходностью.

Однако точная предсказуемость доходностей не входит в число исходных предположений. Поэтому вопрос о способах рассредоточения капитала возникает и должен быть изучен. При этом должна быть рассмотрена связь между ожидаемыми прибылями и размерами риска при различных возможных стратегиях.

1.2 Соотношение риска и доходности

Доходность и риск являются взаимосвязанными категориями. Наиболее общими закономерностями, отражающими взаимную связь между принимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора, являются следующие:

Более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая доходность;

При росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то время как определенный минимально гарантированный доход может быть получен практически без риска.

На рис. 1 можно выделить несколько секторов, характеризующихся определенной комбинацией дохода и риска: А, В, С. Сектор А, вложения в котором не обеспечивают минимального необходимого дохода, может рассматриваться как область недостаточной доходности. Функционирование в секторе С связано с высокими рисками, снижающими возможность получения ожидаемых высоких доходов, поэтому сектор С может быть определен как область повышенного риска. Осуществление вложений в секторе В обеспечивает инвестору достижение дохода при допустимом риске, следовательно, сектор В является областью оптимальных значений соотношения доходности и риска.

Рисунок 1.1 Взаимосвязь риска и доходности

Инвестиционные портфельные риски делятся на два вида:

1) систематический (недиверсифицируемый) риск;

2) несистематический (диверсифицируемый) риск.

Систематический риск обусловлен внешними макроскопическими причинами, не зависящими от конкретных ценных бумаг. Систематический риск невозможно уменьшить путем диверсификации. Основными составляющими систематического риска являются:

Страновой риск - риск вложения средств в страну с неустойчивой экономической политикой, низким инвестиционным рейтингом;

Мировые рыночные риски. Падение фондовых индексов на крупнейших мировых биржах может привести к падению национальных биржевых индексов;

Экономические риски. Колебание цен на сырьевые ресурсы или возможные затруднения с их реализацией вызывают кризисные явления в экономике России;

Региональный риск - риск вложения средств в регионе с низким инвестиционным рейтингом и неустойчивой экономикой;

Процентный риск - риск потерь инвесторов в связи с изменением процентных ставок на рынке;

Политический риск - риск политической нестабильности;

Валютный риск - риск изменения курса иностранной валюты;

Рыночные риски. Владельцы ценных бумаг несут риск уменьшения стоимости их инвестиционных вложений;

Операционный риск связан с потерями из-за сбоя в информационных сетях.

Несистематический риск - риск, связанный с конкретными ценными бумагами. Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации, он включает:

Селективный риск - риск неверного выбора ценных бумаг;

Риск ликвидности - затруднение с реализацией ценных бумаг по адекватной цене;

Отзывной риск - связан с правом на отзыв облигаций;

Риск эмитента - зависит от финансового состояния эмитентов ценных бумаг, включенных в портфель. Сложный риск. В него входят:

Бизнес - риск, который отражает неопределенность будущего потока доходов из-за неопределенности экономического и финансового положения компании-эмитента вследствие изменения условий ведения бизнеса (для нефтедобывающей компании - изменчивость цен на нефть);

Отражает неопределенность, возникающую из-за способа, которым компания финансирует свои инвестиции;

Временной риск - неподходящее время покупки/продажи ценной бумаги;

Портфельный риск - риск существенного ухудшения качества портфеля ценных бумаг.

Существуют очень разные подходы к изучению риска. Невозможно, да и, наверно, не нужно примирить все точки зрения и дать какой-то унифицированный метод описания риска. Мы сосредоточим внимание на том подходе к моделированию риска, который был предложен Г. Марковицем, и который будет использоваться нами в дальнейшем.

Различные исходы, которые могут возникнуть после принятия решения, можно сравнивать между собой по размерам приобретений или потерь. Но эти размеры приобретений или потерь должны быть увязаны с вероятностями соответствующих исходов. Для того чтобы сделать это. необходимо использовать математический аппарат теории вероятностей.

Пусть на рынке существует п видов ценных бумаг. Доходность каждой ценной бумаги будем считать случайной величиной; для j - ой ценной бумаги обозначим эту случайную величину . Каждой случайной величине ставятся в соответствие два числа. Одно из этих чисел называется математическим ожиданием случайной величины и обозначается E (). Математическое ожидание может пониматься как в некотором смысле среднее значение данной числовой функции. Другое число показывает, насколько сильно значения числовой функции в разных точках отличаются от ее среднего значения. Это число называется дисперсией случайной величины и обозначается D ().

Математическое ожидание -- среднее значение случайной величины. Дисперсия случайной величины -- мера разброса данной случайной величины, то есть её отклонения от математического ожидания. Дисперсия любой случайной величины неотрицательна. Чем больше дисперсия, тем больше разброс значений случайной величины. В частности, нулевая дисперсия означает, что случайная величина как числовая функция принимает только одно значение (которое в этом случае, конечно, является ее средним значением). Часто вместо дисперсии удобно использовать другую меру разброса случайной величины, называемую стандартным отклонением. Стандартное отклонение случайной величины определяется, как квадратный корень из ее дисперсии. Мы будем использовать для математического ожидания и стандартного отклонения доходности () обозначения

= E ( ), .

Каждой паре случайных величин и ставится в соответствие число, называемое ковариацией этих случайных величин. Скажем только, что ковариация двух случайных величин показывает степень их зависимости. Если случайные величины независимы, то их ковариация равна нулю. Положительная ковариация случайных величин означает, что отклонение одной из этих случайных величин в большую сторону от своего среднего значения вызывает отклонение другой случайной величины от ее среднего значения также скорее в большую сторону, чем в меньшую. Отрицательная ковариация случайных величин означает, что отклонение одной из этих случайных величин в большую сторону от своего среднего значения вызывает отклонение другой случайной величины от ее среднего значения скорее в меньшую сторону, чем в большую. Для ковариации случайных величин выполняются соотношения

Если и, то величина

,

называется корреляцией случайных величин и . Мы будем пользоваться обозначением

Возможно, < 0 при некоторых j . Это означает, что соответствующие ценные бумаги не куплены, а проданы без покрытия на срок или, что то же самое, выпущены, и полученные при этом сродства вложены в другие ценные бумаги.

Доходность портфеля ценных бумаг, определяемого набором чисел обозначим через R, случайная величина R имеет вид

R = .

Тогда математическое ожидание и дисперсия случайной величины R определяются по следующим формулам:

, .

Для математического ожидания и стандартного отклонения доходности R будем использовать обозначения

Е =E (R ), =D (R ) .

Число Е будем называть ожидаемой доходностью портфеля. Риском для портфеля называется стандартное отклонение. Называя стандартное отклонение риском, мы подразумеваем, что оно является математической моделью для риска. Иногда нам будет удобнее считать математической моделью риска не стандартное отклонение, а дисперсию . Мы будем пользоваться обеими этими возможностями без специальных оговорок.

Чтобы определить ожидаемую доходность портфеля Е и риск, надо знать ожидаемые доходности всех денных бумаг E () и ковариации доходностей Cov (,). Как лучше на практике найти ожидаемые доходности и ковариации доходностей различных ценных бумаг - это достаточно сложный вопрос. Один из простейших способов состоит в следующем. Пусть для любой ценной бумаги известны доходности за L прошедших периодов времени, каждый протяженностью

.

Тогда можно принять за E () величину

а за Cov(,) - величину

Возможны и другие способы расчета ожидаемых доходностей и ковариаций доходностей ценных бумаг, при которых ожидаемая доходность Е и риск будут, естественно, другими.

Преимуществом описанного подхода, при котором риск моделируется одним числом, являются простота и наглядность. И как мы уже говорили, тот подход, впервые использованный Г. Марковицем, оказался весьма продуктивным.

Но нельзя забывать о том, что при сведении всей неопределенности к одному числу значительный пласт информации оказывается потерянным. Потери первого вида вызваны самим решением о применении математических средств, которые, конечно, не могут передать все многообразие окружающей жизни. Потери второго вида связаны с тем, что в рамках самой математики существуют значительно более совершенные (но и более сложные) конструкции для моделирования риска. Однако возможность их применения ограничена уже тем, что для их понимания и использования требуется значительно более длительная и глубокая математическая подготовка, чем для понимания риска, как стандартного отклонения случайной величины, обозначающей доходность.

2. Расчёт доходности и риска инвестиционного портфеля

Произведем расчет доходности и риска инвестиционного портфеля при заданных ниже данных. Пусть даны текущие цены 3 активов (ГазПром, Лукойл, СберБанк) и инвестор формирует портфель. Необходимо оценить доходность и риск инвестиционного портфеля при, .

В столбце A рисунков 2.1-2.3 приведены даты покупки акций определенных компаний. В столбце B стоимость акций на определенную дату. В столбце C определяется коэффициент прироста цены покупки на данный день по отношению к цене покупки предыдущего дня (R ). В столбце D определяем - среднее арифметическое коэффициентов R , а в столбце E определяем разность.

Рисунок 2.1 Расчет доходности акций ГазПром

Рисунок 2.2 Расчет доходности акций Лукойл

Рисунок 2.3 Расчет доходности акций СберБанк

Составим матрицу

Элементы матрицы C определяются по следующей формуле:

Матрица C приведена ниже (рисунок 2.4)

Рисунок 2.4 Значение матрицы C

Для определения математического ожидания используем следующую формулу

Для определения дисперсии используем формулу

Для определения выборочного среднего (риска для портфеля) используем формулу

Рисунок 2.5 Значение характеристик инвестиционного портфеля

Таким образом, для данного портфеля значение дисперсии будет равным 0,000232261, математического ожидания 0,001864448, а выборочное среднее 0,015240127.

Заключение

Портфель -- это набор финансовых активов, которыми располагает инвестор. Цель его формирования состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком значении ожидаемого риска. Ожидаемая доходность портфеля оценивается как среднеарифметическая взвешенная доходностей входящих в него активов. Риск актива (портфеля) определяется показателями стандартного отклонения или дисперсии его доходности. Риск портфеля зависит от корреляции доходностей входящих в него активов. Формируя портфель, следует включать в него активы с наименьшими значениями корреляции доходностей.

В данном курсовом проекте был рассмотрен пример инвестиционного портфеля с тремя ценными бумагами, таких предприятий, как ГазПром, Лукойл, СберБанк. Для данного портфеля были определены риск и доходность на основании формул приведённых выше.

Список используемых источников

1. Малюгин, В.И. Рынок ценных бумаг: количественные методы анализа / В.И. Малюгин - Мн.:БГУ, 2001. - 318 с.

2. Буренин, А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов / А.Н. Буренин. - М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998. --352 с.

3. Мельников, А.В. Математические методы финансового анализа / А.В. Мельников, Н.В. Попова, В.С. Скорнякова. - М.:”Анкил”, 2006. - 440 с.

4. Люу, Ю.-Д. Методы и алгоритмы финансовой математики / Ю.-Д. Люу. - М.:Бином. Лаборатория знаний, 2007. - 751 с.

Размещено на Allbest.ru

Подобные документы

Сущность инвестиционного портфеля и методы его оценки. Теория оценки портфеля по критерию риска. Соотношение риска и доходности. Отбор объектов инвестирования по критерию доходности. Описание инвестиционного портфеля "Капитал", пути его оптимизации.

курсовая работа , добавлен 12.11.2009


Определение риска и доходности инвестиционного портфеля. Анализ структуры инвестиций с точки зрения потенциального риска и доходности. Расчет мультипликаторов по акциям, показателей рентабельности и ликвидности, коэффициентов оборачиваемости и автономии.

курсовая работа , добавлен 08.01.2012


Состояние инвестиционного рынка и его сегментов. Основные свойства портфеля ценных бумаг. Принципы формирования инвестиционного портфеля в зависимости от ожидаемой нормы прибыли. Расчет индекса доходности. Вклад Марковица в современную теорию портфеля.

контрольная работа , добавлен 17.03.2015


Портфель ценных бумаг предприятия. Набор инвестиционных фондовых активов. Минимизация инвестиционных рисков. Доходность и риск как основные характеристики инвестиций. Концепция инвестиционного дохода. Формирование валютных резервов предприятия.

реферат , добавлен 07.03.2012


Формирование инвестиционного портфеля. Фиксированный процентный платеж. Основные этапы и принципы формирования инвестиционного портфеля. Обеспечение требуемой устойчивости дохода при минимальном риске. Индексирование номинальной стоимости ценных бумаг.

курсовая работа , добавлен 10.05.2016


Характеристики риска при анализе инвестиционных проектов. Оценка единичного и рыночного рисков. Статистические критерии риска. Сущность теории портфеля Г. Марковица и модель оценки доходов финансовых активов. Метод оптимизации инвестиционного портфеля.

курсовая работа , добавлен 21.11.2011


Характеристика понятия инвестиционного портфеля. Рассмотрение общих подходов к его формированию. Определение зависимости доходности и риска портфеля от ожидаемых доходностей входящих в него активов и удельного веса каждого из них в его структуре.

презентация , добавлен 13.03.2019


Понятие и принципы формирования инвестиционного портфеля предприятия. Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска. Анализ инвестиционного портфеля фирмы ООО "МеталлПрофиль+". Пути оптимизации инвестирования и системы управления капиталом фирмы.

курсовая работа , добавлен 15.12.2014


Рассмотрение понятий и форм финансовых инвестиций. Исследование понятия портфеля ценных бумаг и его классификации. Рассмотрение методов оценки риска и доходности финансовых активов. Формирование портфеля ценных бумаг, оценка его доходности и риска.

дипломная работа , добавлен 03.05.2018


Понятие и формы финансовых инвестиций. Классификация портфеля ценных бумаг и методы его оптимального формирования для разных типов инвесторов, стратегии управления. Оценка риска и доходности финансовых активов. Формализация процесса инвестирования в ЦБ.

Под инвестиционным портфелем понимается совокупность финансовых активов, предназначенная для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия и выступающая как целостный объект управления. Поэтому, основной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики предприятия путём подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений, которыми могут быть инструменты финансового рынка, недвижимость, депозиты и т. п.

В соответствии с избранной инвестиционной политикой и особенностями осуществления инвестиционной деятельности предприятием определяются те или иные цели инвестирования:

Максимизация роста капитала;
-максимизация роста дохода;
-минимизация инвестиционных рисков;
-обеспечение ликвидности инвестиционного портфеля.

Учет приоритетных целей при формировании инвестиционного портфеля лежит в основе определения соответствующих нормативных показателей, служащих критерием при отборе вложений для инвестиционного портфеля и его оценке.

В общем случае инвестиционный портфель предприятия формируется на основании следующих принципов:

Обеспечение реализации инвестиционной стратегии;
-обеспечение соответствия портфеля инвестиционным ресурсам;
-оптимизация соотношения доходности и риска;
-обеспечение управляемости портфелем.

Основной задачей портфельного инвестирования является улучшение условий инвестирования путём придания совокупности финансовых активов таких инвестиционных характеристик, которые были бы недостижимы с позиции отдельно взятой инвестиции и возможны только при их комбинации.

Современная теория портфеля была сформулирована Гарри Марковитцем в работе, опубликованной им в 1952 году. Эта теория утверждает, что максимальный доход от портфеля не должен быть основой для принятия решения из-за элементов риска. Для сведения риска к минимуму портфель нужно диверсифицировать .

Диверсификация по Г. Марковитцу представляет собой сочетание ценных бумаг, имеющих отрицательную корреляцию с тем, чтобы сократить риск, не сокращая ожидаемого дохода. Чем меньше корреляция между ценными бумагами, тем меньше степень риска по портфелю.

Г. Марковитц сформулировал следующие основные положения современной теории портфеля:

1. Соотношение риска и дохода, приемлемое для инвестора - основа принятия решения по формированию портфеля.
2. Для снижения риска по портфелю необходимо распределить средства между инвестициями, имеющими минимальную корреляцию.
3. Общая сумма рисков по каждой ценной бумаге портфеля не равна риску по портфелю в целом.
4. Уменьшение риска за счет диверсификации портфеля означает снижение доходности портфеля.

Риск неполучения ожидаемого дохода от конкретной инвестиции можно разделить на два вида: рыночный и специфический.

Рыночный риск обусловлен экономической, психологической и политической обстановкой в стране, воздействующей одновременно на все ценные бумаги, поэтому его невозможно устранить путем диверсификации портфеля.

Специфический риск (диверсифицируемый риск) вызывается событиями, относящимися только к компании - эмитенту, такими, как управленческие ошибки, новые контракты, новые продукты, слияния, приобретения и т. п. Его можно устранить путем диверсификации, поэтому он называется также диверсифицируемым.

Подход «сверху вниз» начинается с изучения макроэкономических показателей (изучения рыночных сил, спроса и предложения, политических влияний и государственных потребностей в финансировании. В результате этого анализа выдвигаются предположения по поводу вероятного изменения цен на облигации и определяется потенциал изменения цен на акции в сравнении с возможной доходностью в той или иной стране, т. е. выбираются страны, в ценные бумаги которых инвестор хочет вложить свободные средства.

После того как выявлены различные элементы риска на уровне стран, необходимо уделить внимание анализу отраслей внутри каждой страны. Многие отрасли имеют циклический характер. Это значит, что они проходят через этап реорганизации (или начальную стадию); за ним следует этап консолидации, далее идет этап роста потребления (или поставок); и, наконец, стадия зрелости, на которой либо наступает насыщение рынка, за которым следует спад, либо вводятся новые, конкурентоспособные продукты. Поэтому инвестору необходимо определить, на каком этапе находится та или иная отрасль в данный момент, и потенциал роста для отраслей. Кроме того, у разных отраслей циклы имеют разную продолжительность и могут приносить различный доход и прибыль на одни и те же вложенные средства.

Следующим этапом является анализ компаний-эмитентов. Одним из важнейших элементов на этом этапе является анализ результатов деятельности компании в прошлом, качества её руководства, а также прогнозы будущего компании.

Этот уровень является отправной точкой для подхода «снизу вверх».

При выборе конкретных финансовых инструментов для инвестирования используется технический и фундаментальный анализы. Последний проводится на основе уже упомянутых факторов. Финансовые показатели компании используются для расчета различных коэффициентов, исходя из значений которых, инвестор может оценить в цифрах будущую доходность той или иной ценной бумаги. В техническом анализе используется графический и математический подход к анализу изменения цен в прошлом. Технические аналитики занимаются поиском тенденций («трендов») и поворотных моментов в них .

И хотя эти подходы диаметрально противоположны, в практике торговли фундаментальный анализ, как правило, используется для принятия долгосрочных инвестиционных решений, а технический - для определения времени осуществления инвестиции.

На практике большинство управляющих портфелями используют сочетание двух методов, а именно: они стараются стратегически правильно распределить средства по классам активов и также стараются найти отдельные активы с заниженной или завышенной ценой.

Подход к созданию портфеля формируется с учетом потребностей, целей и требований самого инвестора: нуждается ли он в регулярном доходе от портфеля или ему достаточно иметь только прирост капитала; хочет ли инвестор прироста капитала в краткосрочном или долгосрочном периоде; хочет ли он иметь сочетание регулярного дохода и прироста капитала, Наконец, инвестор должен определить свое отношение к риску, например, хочет ли он иметь портфель с низкой, средней или высокой степенью риска.

В любом портфеле всегда есть необходимость и в некоторой свободной сумме денег на депозите. Этим преследуются две цели:

Если срочно потребуются средства, то инвестору не понадобится продавать приобретенные ценные бумаги;
- если инвестор найдет ценную бумагу, которую он хотел бы приобрести, то ему также не придется продавать имеющиеся бумаги.

В более крупных портфелях может находиться недвижимость, которая может приносить определенный постоянный доход (арендную плату), а также средне- и долгосрочный прирост капитала.

Следующая часть портфеля, может состоять из долевых ценных бумаг (обыкновенных акций). Здесь может иметься ряд различных компаний из разных отраслей и более рисковых акций, выпущенных для оздоровления компании, и акций новых выпусков.

Производные инструменты, как элемент хеджирования, также нередко входят в инвестиционный портфель.

В каждую из вышеперечисленных групп могут войти не только национальные, но и зарубежные ценные бумаги.

В целом, типичный инвестиционный портфель может состоять из следующих инвестиций :

Денежные средства на депозите - 4%.
Облигации с фиксированным доходом (включая конвертируемые) - 20%.
Недвижимость (здания) - 10%.
Акции национальных компаний - 40%.
Акции зарубежных компаний - 26%.

Цель распределения средств по классам активов - попытаться обеспечить вложение средств портфеля в активы, способствующие достижению цели по портфелю наиболее оптимальным путем.

Существует активное и пассивное управление инвестиционным портфелем. Это разделение берёт свое начало с У. Шарпа и Д. Литнера, а также с работы Джеймса Тобина, который заметил, что рыночный портфель, т. е. совокупность всех имеющихся в данный момент у инвестора ценных бумаг, является эффективным. Более того, любая комбинация рыночного портфеля с безрисковым активом дает снова эффективный портфель, имеющий меньший риск, хотя и с меньшим ожидаемым доходом.

Следует помнить, что свой вывод Д. Тобин сделал при ряде теоретических предположений, не соответствующих действительности. В частности предполагалось, что рынок находится в состоянии равновесия, операционные и транзакционные издержки несущественны, инвестор имеет возможность получать и предоставлять займы по одной и той же безрисковой ставке и т. д.

Тем не менее, само предположение, что рыночный портфель является близким к эффективному, положило начало пассивному управлению портфелем. Данная стратегия означает, что инвестор при составлении портфеля для определения его ожидаемой доходности ориентируется целиком на рыночный портфель и мало занят изменением состава портфеля после его образования. Философия пассивного менеджмента состоит в минимизации издержек на исследование рынка и формирование самого портфеля при наличии достаточно высокой гарантии получения стабильной доходности.

Необходимо иметь в виду, что инвестор, придерживающийся пассивной стратегии, тем не менее, должен периодически пересматривать свой портфель. Рынок постоянно меняется, поэтому удельный вес отдельно взятых ценных бумаг в связи с изменением конъюнктуры может измениться настолько, что отличие ожидаемого инвестором дохода от дохода рыночного портфеля может быть весьма значительным.

Фактически при составлении своего портфеля инвестор ориентируется на некоторый эталонный портфель (benchmark portfolio), т. е. такой, доходность которого является эталонной по сравнению с доходностью реального портфеля.

Основная задача активного инвестора заключается в получении доходности выше, чем у эталонного портфеля. При этом он заранее решает для себя, каков будет его эталонный портфель. После этого работа инвестора оценивается путем сравнения доходности его портфеля с эталонным. Так как, согласно модели оценки финансовых активов САРМ (Capital Asset Pricing Model) Шарпа - Литнера, ожидаемая доходность портфеля полностью определяется его рыночным риском, т. е. его коэффициентом бета , то для адекватного сравнения следует предположить, что оба портфеля имеют одинаковый коэффициент. Исходя из того, что каждая ценная бумага, входящая в портфель, дает свою долю общего коэффициента, равную произведению ее коэффициента бета на долю в портфеле, то это предположение подвергается проверке.

Спор между сторонниками активного и пассивного управления портфелем продолжается по настоящее время. Опыт показывает, что в среднем активный инвестор незначительно превосходит по своим результатам пассивного.

В условиях современной России существуют следующие основные проблемы инвестирования.

Это, прежде всего, отсутствие возможности ведения нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, что приводит к невозможности применения классических западных методик.

Следующая проблема связана с процессом математического моделирования и управления инвестиционными портфелями. При прогнозировании возможного изменения стоимости портфеля встают проблемы моделирования и применения математического аппарата, в частности, статистического. Однако на данный момент адекватного математического аппарата для всех возможных вариантов ещё не разработано. Это обусловлено как небольшим опытом развития российского финансового рынка, так и объективной математической сложностью моделей.

Кроме того, существует и проблема оптимального достижения целей инвестирования. Для постановки задачи формирования портфеля инвестору необходимо дать четкое определение доходности и надежности, а также спрогнозировать их динамику на ближайшую перспективу.

При этом возможны два подхода: эвристический - основанный на приблизительном прогнозе динамики каждого вида активов и анализе структуры портфеля, и статистический - основанный на построении распределения вероятности доходности каждого инструмента в отдельности и всего портфеля в целом.

После описания формальных параметров портфеля и его составляющих необходимо описать все возможные модели формирования портфеля, определяемые входными параметрами, которые задаются инвестором и консультантом.

Решение предприятием как инвестором этих проблем, а также учёт влияния на рынок мирового финансового кризиса, поможет ему составить достаточно надёжный и доходный инвестиционный портфель.

Библиография

1. Базовый курс по рынку ценных бумаг. – М.: Финансовый издательский дом «Деловой экспресс», 1998. – 408 с.
2. Теплова Т.В. 7 ступеней анализа инвестиций в реальные активы. Российский опыт / Т.В.Теплова. – М.: Эксмо, 2009. – 368 с.
3. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. Пер. с англ. – М.: Инфра - М, 2007. – 1027 с.
4. Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. – 472 с.

В процессе формирования инвестиционного портфеля обеспечивается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, инвестиционный портфель выступает как инструмент, посредством которого достигается требуемая доходность при минимальном риске и определенной ликвидности.

Под инвестиционным портфелем понимается целенаправленно сформированная в соответствии с определенной инвестиционной стратегией совокупность вложений в инвестиционные объекты. Исходя из этого основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей, в качестве которых могут выступать:

• максимизация роста капитала;
• максимизация роста дохода;
• минимизация инвестиционных рисков;
• обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля.

Данные цели формирования инвестиционного портфеля в существенной степени являются альтернативными. Так, рост рыночной стоимости капитала связан с определенным снижением текущего дохода инвестиционного портфеля. Приращение капитальной стоимости и увеличение дохода ведут к повышению уровня инвестиционных рисков. Задача достижения требуемой ликвидности может препятствовать включению в инвестиционный портфель объектов, обеспечивающих рост капитальной стоимости или получение высокого дохода, но характеризующихся, как правило, весьма низкой ликвидностью. В связи с альтернативностью рассмотренных целей инвестор при формировании инвестиционного портфеля определяет их приоритеты или предусматривает сбалансированность отдельных целей исходя из направленности разработанной инвестиционной политики.

Различие видов объектов в составе инвестиционного портфеля, целей инвестирования, других условий обусловливает многообразие типов инвестиционных портфелей, характеризующихся определенным соотношением дохода и риска. Это находит свое отражение в различных классификационных схемах, приводимых в экономической литературе.

Классификация инвестиционных портфелей по видам объектов инвестирования связана прежде всего с направленностью и объемом инвестиционной деятельности. Для предприятий, осуществляющих производственную деятельность, основным типом формируемого портфеля является портфель реальных инвестиционных проектов, для институциональных инвесторов - портфель финансовых инструментов.

Это не исключает возможность формирования смешанных инвестиционных портфелей, объединяющих различные виды относительно самостоятельных портфелей (субпортфелей), характеризующихся различными видами инвестиционных объектов и методами управления ими. При этом специализированные инвестиционные портфели могут формироваться как по объектам инвестиций, так и по более частным критериям: отраслевой или региональной принадлежности, срокам инвестиций, видам риска и др.

Так, инвестиционный портфель фирмы (компании) в условия) рыночной экономики включает, как правило, не только портфель реальных инвестиций, но и портфель ценных бумаг, и может дополняться портфелем прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.).

Инвестиционный портфель банка может включать комбинации следующих портфелей: портфель инвестиционных проектов; портфель инвестиционных кредитов; портфель ценных бумаг; портфель долей и паев; портфель недвижимости; портфель вложений в драгоценные металлы, коллекции и прочие объекты инвестирования.

В зависимости от приоритетных целей инвестирования можно выделить:

• портфель роста,
• портфель дохода,
• консервативный портфель,
• портфель высоколиквидных инвестиционных объектов.

Портфель роста и портфель дохода ориентированы преимущественно на вложения, обеспечивающие соответственно приращение капитала или получение высоких текущих доходов, что связано с повышенным уровнем риска. Консервативный портфель, напротив, формируется за счет инвестиционных объектов с меньшим уровнем риска, которые характеризуются более низкими темпами прироста рыночной стоимости или текущих доходов. Портфель высоколиквидных инвестиционных объектов предполагает возможность быстрой трансформации портфеля в денежную наличность без существенных потерь стоимости.

Эти типы портфелей, в свою очередь, включают целый ряд промежуточных разновидностей. Например, в рамках портфеля роста могут быть выделены: портфель консервативного роста, портфель среднего роста, портфель агрессивного роста.

По степени соответствия целям инвестирования следует выделить сбалансированные и несбалансированные портфели. Сбалансированный портфель характеризуется сбалансированностью доходов и рисков, соответствующей качествам, заданным при его формировании. В его состав могут быть включены различные инвестиционные объекты: с быстро растущей рыночной стоимостью, высокодоходные и иные объекты, соотношение которых определяется рыночной конъюнктурой. При этом комбинация различных инвестиционных вложений позволяет достичь приращения капитала и получения высокого дохода при уменьшении совокупных рисков. Несбалансированный портфель может рассматриваться как портфель, не соответствующий поставленным при его формировании целям.

Поскольку подбор объектов в составе инвестиционного портфеля осуществляется в соответствии с предпочтениями инвесторов, существует связь между типом инвестора и типом портфеля. Так, консервативному инвестору соответствует высоконадежный, но низкодоходный портфель, умеренному - диверсифицированный портфель, агрессивному - высокодоходный, но рискованный портфель.

Анализ различных теорий портфельного инвестирования свидетельствует о том, что в основу формирования инвестиционного портфеля должны быть положены определенные принципы. К основным из них можно отнести:

• обеспечение реализации инвестиционной политики, вытекающее из необходимости достижения соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям разработанной и принятой инвестиционной политики;
• обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре формирующих его источников с целью поддержания ликвидности и устойчивости предприятия;
• достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности (исходя из конкретных целей формирования инвестиционного портфеля) для обеспечения сохранности средств и финансовой устойчивости предприятия;
• диверсификация инвестиционного портфеля, включение в его состав разнообразных инвестиционных объектов, в том числе и альтернативных инвестиций для повышения надежности и доходности и снижения риска вложений;
• обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, что предполагает ограничение числа и сложности инвестиций в соответствии с возможностями инвестора по отслеживанию основных характеристик инвестиций (доходности, риска, ликвидности и пр.).

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется после того, как сформулированы цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры рынков.

Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса. В результате такого анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и пр.), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

Важным этапом формирования инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.

Общими критериями включения различных объектов в инвестиционный портфель являются соотношения доходности, риска и ликвидности инвестиционных вложений, вместе с тем формирование конкретных портфелей имеет свои особенности.

В отличие от портфелей других объектов инвестирования портфель реальных инвестиционных проектов является, как правило, наиболее капиталоемким, наименее ликвидным, высокорисковым, а также наиболее сложным в управлении, что определяет высокий уровень требований к его формированию, отбору включаемых в него инвестиционных проектов.

Портфель ценных бумаг по сравнению с рассмотренными выше видами инвестиционных портфелей характеризуется рядом особенностей. К положительным можно отнести более высокую степень ликвидности и управляемости, к отрицательным - отсутствие в ряде случаев возможностей воздействия на доходность портфеля, повышенные инфляционные риски.

Проблемы формирования портфеля ценных бумаг занимают одно из ведущих мест в современной экономической теории и практике, что обусловлено их актуальностью в условиях развитого рынка. Однако условия российской экономики не позволяют в полной мере применять общие положения теории портфельного инвестирования и сформированный на Западе арсенал инвестиционных стратегий.

В связи с этим при определении основ формирования фондового портфеля неизбежно приходится ограничиваться использованием лишь тех аспектов портфельной теории, которые могут быть в какой-то степени адаптированы к российской действительности, и учитывать специфические формы проявления различных факторов, воздействующих на выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования в российской экономике.

К основным факторам, определяющим формирование фондового портфеля, можно отнести:

• приоритеты целей инвестирования, реализация которых обусловливает выбор конкретного типа инвестиционного портфеля;
• степень диверсификации инвестиционного портфеля;
• необходимость обеспечения требуемой ликвидности портфеля;
• уровень и динамику процентной ставки;
• уровень налогообложения доходов по различным финансовым инструментам.

В соответствии с целью инвестирования формирование портфеля ценных бумаг может осуществляться на основе различного соотношения дохода и риска, характерного для того или иного типа портфеля. В зависимости от выбранного типа портфеля осуществляется отбор ценных бумаг, обладающих соответствующими инвестиционными свойствами.

Условия отечественного фондового рынка, характеризующегося нестабильной конъюнктурой, резким изменением котировок, высоким уровнем риска, а также недостатком качественных ценных бумаг определяют небольшую разновидность портфелей по сравнению со странами с развитой рыночной экономикой и их специфику Так предпочтительным объектом портфельного инвестирования длительное время являлись государственные ценные бумаги. При этом, если в развитых странах государственные ценные бумаги формируют консервативный портфель, являющийся высоконадежным, но низкодоходным, то портфель, например, ГКО, обеспечивавших высокую доходность, не соответствует общепринятым характеристикам консервативного портфеля.

Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Такая диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг.

В соответствии с современной портфельной теорией результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и т.д. по существу тождественны. Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфеле 10-15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для снижения инвестиционного риска и является нецелесообразным, поскольку ведет к эффекту излишней диверсификации.

Эффект излишней диверсификации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложностей качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями.

Следует отметить, что поскольку в реальной хозяйственной практике предприятия функционируют в рамках одной хозяйственной системы с присущими ей закономерностями и взаимосвязями, при моделировании возможно более безрискового портфеля следует анализировать не только качества отдельных видов ценных бумаг, но и корреляцию между ними. При этом в соответствии с портфельной теорией наименьший риск достигается в случае формирования портфеля из акций, движение курсов которых демонстрирует отрицательную корреляцию.

В условиях отечественного фондового рынка использование принципа диверсификации активов по отраслевому признаку существенно ограничено из-за незначительного количества обращающихся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики. Так, акции, котируемые в российской торговой системе, представляют всего шесть секторов экономики, причем около 80% всех акций приходится на долю нефтегазового комплекса. В связи с этим в российской практике сложно применять и другое правило работы с портфелем ценных бумаг на развитых фондовых рынках, сопряженное с принципом диверсификации - пересмотр состава портфеля не реже одного раза в три-пять лет.

Специфика российского рынка акций проявляется и в том, что ему присуще внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности акций. Кроме значительных отличий в ликвидности акции различных эшелонов характеризуются разной траекторией движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов акций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно более низкая, а нередко и отрицательная корреляция акций различных эшелонов. Это создает определенные предпосылки для эффективной с позиций снижения риска диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать акции различных эшелонов.

Принцип диверсификации портфеля, заключающийся в формировании групп акций, различающихся по степени ликвидности, отличается от общепринятых принципов и в определенной мере заменяет принцип диверсификации портфеля по отраслевому признаку свойственный развитым рынкам.

В условиях значительных различий степени ликвидности требование обеспечения ликвидности портфеля ценных бумаг применительно к российским корпоративным ценным бумагам в наибольшей степени может быть достигнуто при формировании портфеля из акций, активно обращающихся в российской торговой системе и на Московской межбанковской валютной бирже. При этом важным условием является приобретение указанных ценных бумаг по низким ценам. Это связано с тем, что рынок корпоративных ценных бумаг характеризуется наличием высоких спрэдов в ценах покупки и продажи акций даже по наиболее торгуемым ценным бумагам. Ожидаемый доход от роста курсовой стоимости акций может быть нивелирован высоким спрэдом при их реализации на рынке.

Уровень ожидаемого дохода по ценным бумагам, как известно, находится в обратной зависимости от уровня процентной ставки, что определяет важность учета возможных изменений этого показателя при формировании инвестиционного портфеля. Ставка ссудного процента является важной составляющей нормы текущей доходности по финансовым инвестициям, которая устанавливает экономическую границу приемлемости рассматриваемых ценных бумаг. Поэтому риск повышения процентной ставки может вызвать необходимость корректировки фондового портфеля.

Одним их факторов, воздействующих на формирование инвестиционного портфеля, является уровень налогообложения доходов по отдельным финансовым инструментам. Если по доходам от акций ставка налогообложения является единой, то по государственным и муниципальным ценным бумагам могут устанавливаться налоговые льготы. Наличие таких налоговых льгот может создать достаточную мотивацию для включения соответствующих финансовых инструментов в состав формируемого портфеля, формирования таких разновидностей фондовых портфелей, как портфель ценных бумаг, освобожденных от налога, портфель государственных и муниципальных ценных бумаг.

Сформированный с учетом всех рассмотренных факторов портфель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по критериям доходности, риска и ликвидности, которая должна показать, соответствуют ли его основные характеристики заданному типу портфели. При необходимости усилить целевую направленность портфеля по отдельным критериям в него вносятся определенные коррективы.

Инвестиции в ценные бумаги всегда сопровождаются необходимостью решения дилеммы: вкладывать деньги в акцию с большим доходом и большим риском или довольствоваться меньшим доходом, но и меньшим риском.

Выбор варианта зависит от характера инвестора, суммы инвестиций и ее доли в общем капитале инвестора.

Для наших дальнейших рассуждений необходимо ввести очень важное понятие -принцип рыночного равновесия. Данный принцип основан на том, что рынок ценных бумаг является хорошо сбалансированной системой. Это означает, что при нормальном состоянии рынка продавцы ценных бумаг и их покупатели постоянно и активно взаимодействуют и как следствие разрыв между ценами спроса и предложения очень незначителен. Операторы фондового рынка быстро приходят к признанию их равновесных значений. Обеспечивается подобное положение тем, что все обращаемые на рынке ценные бумаги имеются в любое время в продаже и, кроме того, администрацией фондовых бирж предусмотрен ряд административных мер, направленных на уменьшение разрыва в ценах спроса и предложения.

На основе принципа рыночного равновесия можно сделать выводы: доходности R m соответствует минимально возможная степень риска O m ; максимально возможная прибыль, отвечающая риску O m , достигается при структуре портфеля, идентичного структуре рыночного оборота.

В силу этого главной задачей инвестора становится максимальное воспроизведение в своем портфеле структуры рынка с периодической ее корректировкой.

Важнейшим элементом фондового рынка являются гарантированные ценные бумаги с фиксированным доходом, например государственные облигации. Отсутствие риска по этим бумагам влечет за собой и минимальный уровень доходности. В силу этого гарантированные бумаги являются главным регулятором прибылей и рисков.

Предположим, что значение доходности по гарантированным бумагам выражает величина Z . В этом случае любой инвестиционный портфель, имеющий бумаги с той или иной степенью риска, даст более высокую прибыль, чем аналогичные по объему инвестиции в гарантированные бумаги. Следовательно, можно заключить, что замена любых ценных бумаг на более прибыльные повышает риск портфеля.

Из сказанного вытекает соотношение, известное под названием линия капитала, связывающего показатели эффективности и степень риска портфеля, т.е.

R p и O p (R p ≤ R m ср ; O p ≤ O m):

R p = Z + ((R m ср - Z)/O m) . O p , (5.1)

где R p - доходность (эффективность) портфеля акции; Z - гарантированный процент, выплачиваемый по государственным ценным бумагам;
R mcp - средняя рыночная доходность акций за период k ; О m - среднеквадратичное отклонение рыночных ценных бумаг; О р - среднеквадратичное отклонение акций портфеля ценных бумаг.

При R p = R mcp и О р = O m выражение (5.1) принимает вид:

R mcp = Z + ((R pcp - Z)/O p) . O m (5.2)

Для дальнейшего анализа структуры портфеля используем едва ли не самый главный показатель рынка ценных бумаг - бета-коэффициент (B), рассчитываемый по формуле:

B = (∑ (R i - R icp) × (R m - R mcp)) / k: O m (5.3)

Бета-коэффициент оценивает изменения в доходности отдельных акций в сопоставлении с динамикой рыночного дохода. Ценные бумаги, имеющие В выше единицы, характеризуются как агрессивные и являются более рискованными, чем рынок в целом. Ценные бумаги с В меньше единицы считаются более защищенными и остаются менее рискованными, чем рынок в целом. Кроме того, бета-коэффициент может быть положительным или отрицательным. Если он положительный, то эффективность ценных бумаг, для которых рассчитан В , будет аналогична динамике рыночной эффективности, при отрицательном В эффективность данной ценной бумаги будет снижаться.

Бета-коэффициент также используется для определения ожидаемой ставки дохода. Модель оценки акции предполагает, что ожидаемая ставка дохода на конкретную ценную бумагу равна безрисковому доходу (Z ) плюс B (показатель риска), помноженный на базовую премию за риск (R mcp - Z ).

В качестве показателя R mcp обычно берется величина, рассчитанная по какому-либо широко известному рыночному индексу (в России используется индекс «АК&М» для акций промышленных предприятий).

Данная модель описывается следующей формулой:

R icp = Z + (R mcp - Z) . B i (5.4)

Для того чтобы доход на ценную бумагу соответствовал риску, цена на обыкновенные акции должна снижаться. За счет этого будет расти ставка дохода до тех пор, пока она не станет достаточной для компенсации риска, принимаемого инвестором. На равновесном рынке цены на все обыкновенные акции устанавливаются на таком уровне при котором ставка доходов на каждую акцию уравновешивает инвестору риск, связанный с владением данной бумагой. В этом случае в соответствии с уровнями риска и ставки дохода все акции размещаются на прямой рынка ценных бумаг.

Оценка статьи:

(Пока оценок нет)

Загрузка...

Поделиться с друзьями: